El volumen de ventas del grupo creció un 6% en el trimestre, pero ese avance quedó neutralizado por un efecto precio-mezcla marcadamente negativo, derivado de que el crecimiento procedió sobre todo de mercados con menor rentabilidad relativa. La propia dirección de Pernod Ricard ha explicado que la caída de las ventas pese al aumento de volumen responde a la combinación geográfica de la demanda y no a una pérdida de capacidad para fijar precios, que se mantuvieron en líneas generales estables.
El analista de AlphaValue Théodore Duval-Segard resume el momento de la compañía con una metáfora etílica que define el estado de ánimo del mercado respecto al valor.
"No hay razón para celebrar todavía, pero el trimestre ofrece cierta esperanza de aliviar la resaca", afirma Théodore Duval-Segard, analista de AlphaValue.
La liquidación de existencias en los canales de distribución ha sido, según los análisis del sector, el lastre dominante sobre las ventas reportadas de Pernod Ricard en los últimos trimestres, y el periodo julio-septiembre no fue una excepción. Los analistas de Jefferies, con Edward Mundy a la cabeza, apuntan que ese arrastre debería moderarse a partir del segundo trimestre fiscal, lo que podría devolver a las ventas una senda de crecimiento.
Duval-Segard matiza que las señales, aunque alentadoras, no bastan todavía para hablar de una recuperación consolidada: "Los indicios son alentadores, pero aún se necesita confirmar un retorno al crecimiento sostenible. Si bien el primer trimestre ofrece cierto optimismo, aún no justifica una aceleración significativa en nuestras previsiones de crecimiento, por lo que nuestra tesis de inversión general se mantiene prácticamente sin cambios", señala el analista de AlphaValue.
India crece un 19% y tantea la bolsa
India se ha consolidado como el segundo mercado más grande de Pernod Ricard y mantiene un fuerte impulso de consumo premium, aunque el avance del 19% se explica en parte por una base de comparación más favorable tras los cambios en los impuestos especiales aplicados el año pasado en el estado de Maharashtra, además de efectos temporales ligados a los preparativos de una eventual salida a bolsa de la filial india. Descontados esos efectos, el crecimiento subyacente del negocio en el país seguiría siendo de un dígito alto, según las estimaciones del sector.
El consejo de administración de Pernod Ricard no ha tomado todavía ninguna decisión sobre esa potencial cotización en bolsa de su filial india, aunque ha pedido a la gerencia que continúe con los trabajos preparatorios para que el negocio esté listo si en los próximos meses se opta por seguir adelante. A favor de la operación jugarían la valoración y la flexibilidad financiera futura, incluida la posibilidad de que acciones locales cotizadas sirvan para financiar adquisiciones; en contra, la complejidad regulatoria que supondría transformar una filial privada en una sociedad cotizada, lo que obligaría a renovar licencias estado por estado cada año y podría demorar el proceso varios meses en función de las condiciones de mercado.
El recurso a la bolsa india no sería inédito en el sector del lujo y el consumo: grupos internacionales han ido sacando a cotizar filiales locales en Bombay en los últimos años para captar capital doméstico y financiar su expansión en el que es ya uno de los mercados de mayor crecimiento del mundo. El acuerdo comercial entre el Reino Unido e India, además, podría beneficiar a Pernod Ricard al mejorar la asequibilidad del whisky escocés importado, una de las categorías con mayor peso en su catálogo.
Estados Unidos cae un 10%, China pesa sobre el coñac
Estados Unidos sigue siendo el principal motivo de preocupación para la compañía: las ventas en el país cayeron un 10% en el trimestre, de nuevo lastradas por los ajustes de inventario en los canales de distribución, con un descenso de las ventas subyacentes del 6%. China, por su parte, atraviesa un entorno macroeconómico complicado en el que la presión regulatoria sigue pesando de forma desproporcionada sobre el canal comercial del coñac, una de las categorías tradicionalmente más rentables para el grupo en el país.
La combinación de la debilidad en ambos mercados, que concentran buena parte del margen del grupo, explica que los analistas mantengan la cautela pese a la sorpresa positiva del dato global de ventas. Sin una recuperación clara en Estados Unidos y China, el retorno sostenible al crecimiento seguiría siendo difícil de proyectar con certeza. La tensión regulatoria china sobre el coñac arrastra desde que Pekín abrió en 2024 una investigación antidumping sobre los aguardientes de vino europeos, un contencioso que golpea de lleno a las casas francesas y que se cruza con las disputas comerciales entre Bruselas y Pekín.
Las ventas en Europa cayeron un 6% en el primer trimestre, un comienzo débil que refleja tanto la estacionalidad de algunos mercados como la presión persistente en el canal comercial. Dentro de Europa occidental, Francia y España registraron descensos de dígito bajo y medio respectivamente, mientras que Alemania mantiene la caída más pronunciada del continente. Francia y Reino Unido retrocedieron a un ritmo de dígito medio, y España, aunque también a la baja, modera su declive frente a ejercicios anteriores.
Parte de esa brecha trimestral podría revertirse en los próximos meses, señalan desde Jefferies, especialmente en Polonia, donde las negociaciones comerciales con los clientes se reanudan en el segundo trimestre, y en Francia, donde el deterioro se concentró sobre todo en los primeros compases del periodo. La recuperación en Reino Unido, sin embargo, avanza más despacio de lo previsto, y Alemania continúa mostrando debilidad.
"Los aumentos de los impuestos especiales de enero en Alemania y Polonia deberían atraer la venta al segundo trimestre a expensas del tercer trimestre", apuntan los analistas de Jefferies.
El contexto bursátil del grupo refleja esa cautela: el sector del consumo europeo acumula un año de castigo en el parqué, y el valor francés no ha sido ajeno a las turbulencias que vienen golpeando a las grandes cotizadas, como ilustró el desplome del 7% de Meta en Wall Street tras conocerse una multa en Nuevo México. Con Europa aportando una base estable pero insuficiente para compensar la debilidad de Estados Unidos y China, los analistas de Jefferies esperan un ligero descenso de las ventas del grupo para el conjunto del ejercicio fiscal 2027, pese al impulso puntual que India ha ofrecido en este arranque de año.