El mecanismo que describe Funcas es el llamado efecto bola de nieve de la deuda: cuando el Tesoro refinancia los vencimientos de bonos antiguos, emitidos entre 2015 y 2021 a tipos próximos a cero o incluso negativos, debe hacerlo a los tipos vigentes, sensiblemente más altos tras el ciclo de subidas del Banco Central Europeo iniciado en 2022. Cada renovación sustituye deuda barata por deuda cara.
El horizonte que maneja el organismo se extiende hasta 2031, año en el que calcula que se completaría el grueso de esa sustitución. El Tesoro Público emite habitualmente a plazos de diez años, por lo que buena parte del papel colocado en el periodo de tipos ultrabajos vence precisamente en esta década, lo que concentra el impacto del encarecimiento en los próximos presupuestos generales del Estado.
España ya atravesó episodios de servicio de la deuda elevado en los años previos a la entrada en el euro, cuando los tipos internos superaban con holgura el 10% y el pago de intereses absorbía una porción relevante del gasto público no financiero. La diferencia con el escenario actual radica en el volumen absoluto de deuda: el stock acumulado tras la crisis financiera de 2008, la crisis del euro y la pandemia de 2020 es sustancialmente mayor en términos nominales.
El Banco de España y la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) vienen señalando que el coste medio de la deuda en circulación tiende a converger con el tipo de las nuevas emisiones a medida que se renueva el stock, un proceso gradual pero sostenido que erosiona el margen fiscal para políticas anticíclicas. Las reglas fiscales de la Unión Europea, reactivadas tras la suspensión por la pandemia, exigen además sendas de reducción del déficit que limitan la capacidad de compensar ese mayor gasto en intereses con más endeudamiento.
Menos margen para una crisis futura
La advertencia de Funcas se centra en la consecuencia de fondo: si una parte creciente del presupuesto se destina a pagar intereses, el margen para desplegar estímulos fiscales en una recesión futura —como ocurrió con los ERTE durante la pandemia o los paquetes frente a la crisis energética de 2022— se estrecharía. Es el mismo argumento que ha llevado al Fondo Monetario Internacional a reclamar a los países con deuda elevada que aprovechen las fases de crecimiento para reducir el desequilibrio estructural de sus cuentas.
El contexto de mercados en el que se produce este aviso no es neutro: el Ibex 35 roza los 19.300 puntos mientras el Brent sube a 106 dólares por la tensión en Oriente Próximo, un repunte del crudo que, de prolongarse, presionaría al alza la inflación y las expectativas de tipos de interés que marcan el coste al que el Tesoro coloca su deuda en las subastas periódicas.
El Tesoro Público ha defendido en los últimos ejercicios su estrategia de alargar la vida media de la deuda en circulación, por encima de los siete años y medio, precisamente para amortiguar el impacto de las subidas de tipos y espaciar el proceso de renovación que Funcas cuantifica ahora en ese entorno de 20.000 millones de euros anuales adicionales de aquí a 2031.
