El fenómeno no responde a una mejora de las perspectivas del negocio, sino al efecto contrario: la cotización ha caído más deprisa que el precio objetivo que manejan las casas de análisis, según recoge El Economista. Samsung acumula un potencial del 127%, CXMT del 77% y Micron del 73%, y las cuatro compañías conservan la recomendación de compra pese al golpe bursátil. Es aritmética de mercado, no un cambio de tesis.
Antes del desplome, el sector de memorias acumulaba en lo que va de 2026 una revalorización superior al 80%, y CXMT —que debutó en bolsa el 27 de julio— llegó a rozar un ascenso del 419% desde su salida a cotizar. Con ese recorrido previo, cualquier duda sobre la sostenibilidad de los márgenes se traduce en ventas rápidas y generalizadas.
Los múltiplos reflejan hasta qué punto el mercado ha dejado de pagar por el ciclo alcista. SK Hynix cotizaría a finales de este año a 3,5 veces beneficios y Samsung a 4,5 veces; para 2027, las estimaciones rebajan esos ratios hasta 2,6 y 3 veces respectivamente. Micron y CXMT quedan muy por encima, con 12,3 y 14,8 veces previstas para diciembre, una brecha que anticipa recorridos de valoración distintos dentro del mismo sector.
«Un potencial del 160% no dice que el valor sea barato: dice que el mercado ha dejado de pagar por el ciclo y exige pruebas de que el margen se sostiene», resume el análisis de El Economista.
CXMT eleva su cuota de DRAM al 9,5%
El detonante de la inquietud inversora tiene nombre propio. La irrupción bursátil de CXMT ha convertido a China en un actor de peso en el mercado de memorias DRAM: su cuota sobre los ingresos globales subió al 9,5% en el segundo trimestre de este año, frente al 7,6% del primero, según datos de la consultora TrendForce. La compañía desarrolla además una nueva arquitectura de celdas que reduciría en un tercio el espacio ocupado por cada una, lo que acortaría la distancia técnica con los tres líderes históricos del sector.
CXMT prevé lanzar memoria para servidores con ese diseño a finales de este año, mientras Samsung sitúa en 2028 la producción en masa de un esquema comparable. El calendario entre ambos hitos es, para buena parte de los analistas, el verdadero termómetro de cómo evolucionará la competencia en memoria de alto ancho de banda (HBM), el segmento que alimenta los centros de datos de inteligencia artificial.
A la competencia china se suman otros dos frentes. El coste del capital se ha encarecido con la rentabilidad de la deuda en máximos de dos décadas, lo que penaliza especialmente a un negocio tan intensivo en inversión como el de los semiconductores. Y la geopolítica añade ruido: el conflicto en Oriente Próximo y la posibilidad de nuevas subidas de tipos pesan en el ánimo inversor más que los beneficios récord que está dejando el ejercicio.
El gasto de capital asociado a la carrera por la inteligencia artificial solo resulta sostenible, por ahora, para los grandes hiperescaladores —Alphabet, Amazon y Microsoft—, mientras compañías como Coreweave acusan el envés de esa factura. Esa asimetría explica por qué el mercado empieza a distinguir entre quién cobra por el capex de la inteligencia artificial y quién corre con el gasto, una distinción que condiciona directamente el apetito inversor por cada valor del sector de memorias.
Un PER de 2,6 veces mide desconfianza, no baratura
Conviene matizar la lectura de los múltiplos. Un PER de 2,6 veces sobre beneficio proyectado es propio de un valor que el mercado trata como cíclico y de beneficios poco sostenibles: el ratio no mide baratura, sino desconfianza sobre si el sector ya ha tocado techo. El patrón se ha repetido en el negocio de memorias HBM cada vez que entra oferta nueva: primero se comprime el precio, después el margen y, por último, la cotización.
Las proyecciones recogidas por la plataforma de datos FactSet ilustran la distancia que aún separa a CXMT de los tres líderes establecidos. La compañía china facturaría 56.500 millones de dólares en 2026, cifra que escalaría a 90.000 millones en 2027, con un beneficio neto de 29.500 millones este año y 48.300 millones el siguiente. En volumen absoluto de beneficios sigue por debajo de las cifras proyectadas para Samsung (224.000 millones de dólares), SK Hynix (188.000 millones) y Micron (86.000 millones).
Si el consenso de analistas recortara un 10% sus estimaciones de beneficio para 2027, el potencial de revalorización de SK Hynix se estrecharía en una proporción similar, lo que ilustra hasta qué punto ese colchón depende tanto del precio de mercado como de la fiabilidad de las propias previsiones. Es un mecanismo que conecta con otras tensiones de precios que atraviesan la economía, desde la escalada de las hortalizas, que subieron un 17,3% en el último año, hasta las fórmulas de inversión como la sicav del fundador de Pronovias, que acumula 1.797 millones y gestiona la incertidumbre de los mercados por otra vía.
El lanzamiento técnico de la memoria para servidores de CXMT, previsto para finales de este año, será la primera prueba de si la compañía china puede competir de forma efectiva en HBM con los tres fabricantes establecidos. La segunda referencia será la temporada de resultados del cuarto trimestre, en la que las guías de inversión en capital que anuncien los hiperescaladores funcionarán como termómetro de la demanda real de chips de memoria para inteligencia artificial.
Hasta entonces, el mercado sigue descontando en los múltiplos un pico de ciclo que los fundamentales del negocio, por el momento, no han confirmado ni desmentido. La corrección de octubre, con caídas medias del 8,8% en la semana y dos valores en mercado bajista, marca ya el patrón de respuesta ante cada anuncio de oferta nueva en HBM.
